媒體報(bào)道
此文采訪之際，正值市場(chǎng)風(fēng)格變換、滬弱深強(qiáng)之際，彼時(shí)A股剛從中美貿(mào)易摩擦的恐慌性下跌中恢復(fù)，上證50疲軟不振、創(chuàng)業(yè)板50氣勢(shì)如虹。然而，面對(duì)記者大小盤(pán)風(fēng)格切換是否完成、創(chuàng)業(yè)板能否走出趨勢(shì)性行情、A股慢牛格局還在不在的提問(wèn)，擁有18年資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)的鄔傳雁表示，事實(shí)上，市場(chǎng)風(fēng)格切換、熱點(diǎn)輪動(dòng)等都是需要被屏蔽的市場(chǎng)“噪音”，他更愿意把更多的精力用來(lái)考察公司，尋找朝陽(yáng)行業(yè)中由最優(yōu)秀企業(yè)家領(lǐng)導(dǎo)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，這些股票能夠在長(zhǎng)期發(fā)展中擁有數(shù)倍的股價(jià)空間，屬于“非賣(mài)品”。對(duì)于這些股票，他堅(jiān)持分散持倉(cāng)，并大膽地逆市加倉(cāng)：既賺公司的錢(qián)，也賺人性的錢(qián)。大道至簡(jiǎn)，堅(jiān)定長(zhǎng)期擁抱最優(yōu)質(zhì)的公司，或許是對(duì)他投資理念的精煉概括，但這其中蘊(yùn)含的投資邏輯卻遠(yuǎn)非看起來(lái)那么簡(jiǎn)單。
屏蔽來(lái)自市場(chǎng)的“噪音”
風(fēng)格切換、題材輪動(dòng)、大小盤(pán)蹊蹺板效應(yīng)這些常被市場(chǎng)研究者津津樂(lè)道的關(guān)注點(diǎn)在鄔傳雁看來(lái)更像是來(lái)自市場(chǎng)的“噪音”。有的基金重倉(cāng)一支股票收益很高，對(duì)此，鄔傳雁表現(xiàn)得很淡然，他說(shuō)，“短期賺大錢(qián)是容易的，在市場(chǎng)里呆得久了，技術(shù)分析、熱點(diǎn)輪動(dòng)也都會(huì)，用起來(lái)勝率也不低。但是一旦形成這種投資模式之后，改回來(lái)就很難了?！编w傳雁說(shuō)。
無(wú)視風(fēng)格切換和大小盤(pán)效應(yīng)的背后，是鄔傳雁堅(jiān)信長(zhǎng)期看只有最優(yōu)質(zhì)的公司才能享受持續(xù)的上漲。他說(shuō)：“市場(chǎng)上喜歡將股票簡(jiǎn)單分為大盤(pán)股、小盤(pán)股或龍頭股、非龍頭股，這種標(biāo)準(zhǔn)過(guò)于簡(jiǎn)單絕對(duì)了，從長(zhǎng)期來(lái)看，依靠這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的賺錢(qián)模式是很難奏效的?，F(xiàn)在所謂的龍頭股，未來(lái)有一部分是能夠走出長(zhǎng)牛的，但也有一部分只能歸于平淡，這需要甄別能力。同樣地，簡(jiǎn)單地使用市盈率、市凈率來(lái)談?wù)搨€(gè)股估值也會(huì)有比較大的誤差?！编w傳雁補(bǔ)充道：“如果非要用風(fēng)格來(lái)定義股票，那我覺(jué)得要在偏價(jià)值的個(gè)股中尋找偏成長(zhǎng)的股票，比如現(xiàn)在銀行股很便宜，但不意味著所有銀行股都值錢(qián)，我們需要尋找未來(lái)成長(zhǎng)空間大的標(biāo)的?！?/span>
除了對(duì)市場(chǎng)輪動(dòng)切換無(wú)感，鄔傳雁同樣對(duì)根據(jù)市場(chǎng)走勢(shì)打短差“不感冒”?！昂霉善笔欠琴u(mài)品！人的判斷會(huì)出現(xiàn)偏差，而中短期的判斷尤其容易出錯(cuò)，好股票一旦因?yàn)槭袌?chǎng)因素錯(cuò)誤賣(mài)出，很可能追不回來(lái)，所以我們盡量不做短期博弈。如果股價(jià)暫時(shí)表現(xiàn)不好，我也首先會(huì)去分析原因，到底是企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)了問(wèn)題，還是市場(chǎng)情緒所導(dǎo)致的，如果是后者，我就不會(huì)因?yàn)檫@個(gè)原因把它賣(mài)了。同樣地，當(dāng)這些好股票遭到市場(chǎng)短期熱炒，如果還沒(méi)有達(dá)到預(yù)期，我會(huì)適當(dāng)減倉(cāng)，但不會(huì)清倉(cāng)”鄔傳雁繼續(xù)說(shuō)道：“當(dāng)整個(gè)市場(chǎng)都處于歷史低位的時(shí)候，只要買(mǎi)入持有好股票，將來(lái)的收益肯定是比較樂(lè)觀的，并且因?yàn)橘I(mǎi)入價(jià)低，所以波動(dòng)也相對(duì)有限。有的人雖然在持有過(guò)程中進(jìn)進(jìn)出出做了差價(jià)，但從長(zhǎng)期來(lái)看，最終的整體獲利遠(yuǎn)不及長(zhǎng)期持有的收益?！薄案匾氖侨绻汛罅康臅r(shí)間用在市場(chǎng)的短期判斷上，既十分耗費(fèi)精力，還會(huì)影響你的情緒，并且對(duì)個(gè)股質(zhì)地的研究時(shí)間也相對(duì)的少了”鄔傳雁強(qiáng)調(diào)。
所有這些操作策略，或許都可以歸因到鄔傳雁的投資目標(biāo)和理念。在保險(xiǎn)資管行業(yè)從業(yè)多年并取得優(yōu)秀業(yè)績(jī)的鄔傳雁說(shuō)，“我對(duì)保險(xiǎn)公司的考核體系比較適應(yīng)，理念上是合拍的。保險(xiǎn)投資有一個(gè)重要特點(diǎn)，那就是每年會(huì)先要求一個(gè)基礎(chǔ)的絕對(duì)收益，在此基礎(chǔ)之上再考察收益排名，也就是說(shuō)，短期的回撤和波動(dòng)要小，并且長(zhǎng)期業(yè)績(jī)也要好。在這樣的背景下，投資的出發(fā)點(diǎn)是不一樣的?！闭沁@樣的投資理念，讓鄔傳雁養(yǎng)成了著眼長(zhǎng)期的投資習(xí)慣，看五年、十年甚至更長(zhǎng)，預(yù)期持有時(shí)間也拉長(zhǎng)到了三年以上，而且通常情況下都會(huì)摒棄題材股、周期股等高波動(dòng)性的股票。“我力爭(zhēng)做到長(zhǎng)期要有比較高的收益，短期要能更好地控制回撤和波動(dòng)”。
八成精力考察管理層
有舍有得，屏蔽了來(lái)自市場(chǎng)的“噪音”，鄔傳雁把更多的精力用來(lái)考察公司，尋找股票中的“非賣(mài)品”。在鄔傳雁看來(lái)，朝陽(yáng)行業(yè)中由最優(yōu)秀企業(yè)家領(lǐng)導(dǎo)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)能夠在長(zhǎng)期發(fā)展中擁有數(shù)倍的股價(jià)空間，這樣的股票可稱(chēng)為“非賣(mài)品”。這十幾年來(lái)，伴隨著A股市場(chǎng)的波瀾起伏，鄔傳雁通過(guò)長(zhǎng)期的跟蹤、考察和調(diào)研，在目前A股三千多只股票當(dāng)中，他自己的核心股票池里大約保留了三十只左右的股票，其中真正的“非賣(mài)品”只有十幾只，其他的還有待時(shí)間的考證。在尋找“非賣(mài)品”的過(guò)程中，還要不斷動(dòng)態(tài)排除那些此前看好但后期被證偽的股票?！备鶕?jù)鄔傳雁的介紹，這些“非賣(mài)品”中既有大盤(pán)藍(lán)籌中成長(zhǎng)性強(qiáng)的股票，也有優(yōu)質(zhì)的中小盤(pán)股。
“非賣(mài)品”難尋的背后緣于鄔傳雁與眾人不一樣的選股標(biāo)準(zhǔn)，他尤其看重管理層的水平?！坝行┤丝疾旃究赡軙?huì)看業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、業(yè)績(jī)爆發(fā)和行業(yè)空間，但一家好的公司，光有前景是不夠的，還需要管理層有意愿干好、有能力干好”，鄔傳雁說(shuō)，“在一個(gè)朝陽(yáng)行業(yè)里，公司有很多，但真正能夠走出來(lái)的鳳毛麟角。資本市場(chǎng)的收益來(lái)自于公司發(fā)展高于預(yù)期，風(fēng)險(xiǎn)則源于上市公司持續(xù)低于預(yù)期，持續(xù)低預(yù)期和高預(yù)期的分水嶺就是公司的管理。”
衡量公司管理的標(biāo)準(zhǔn)是多方面的，鄔傳雁說(shuō)：“管理比較好的團(tuán)隊(duì)大都具備四個(gè)素質(zhì)：一是要專(zhuān)業(yè)；二是要有理想和熱情去實(shí)現(xiàn)行業(yè)發(fā)展空間；三是要腳踏實(shí)地做管理，做好人才培養(yǎng)、團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定維護(hù)、長(zhǎng)期增長(zhǎng)點(diǎn)培育等各方面的準(zhǔn)備；四是要有學(xué)習(xí)能力，能夠發(fā)展壯大的公司，他的企業(yè)家必定是非常優(yōu)秀的，且具備帶領(lǐng)大家建立學(xué)習(xí)、營(yíng)造積極向上的文化的能力。”
除了考察管理層，鄔傳雁還會(huì)多維度確認(rèn)公司具備大概率的長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)高速增長(zhǎng)的動(dòng)能，他說(shuō)：“這種公司常常有一些共同的基因，一是過(guò)去至少十來(lái)年專(zhuān)注在朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)的子行業(yè)里精耕細(xì)作，具備技術(shù)、管理優(yōu)勢(shì)和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，二是員工的利益訴求和公司發(fā)展目標(biāo)合拍，比如管理層和核心員工持股合計(jì)超30%，三是有持續(xù)研發(fā)投入且比較有效?！?/span>
如果說(shuō)投資者對(duì)好公司的標(biāo)準(zhǔn)還有共通之處，那么好股票的股價(jià)空間常是仁者見(jiàn)仁智者見(jiàn)智，但鄔傳雁對(duì)“非賣(mài)品”股票未來(lái)?yè)碛袛?shù)倍空間充滿信心。“我看的維度更長(zhǎng)，也更有信心。過(guò)去三四年以及未來(lái)十余年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將處于轉(zhuǎn)型期，人口老齡化和新技術(shù)在全球范圍的革新是兩個(gè)確定性很強(qiáng)的大趨勢(shì)。這意味著和養(yǎng)老健康與新技術(shù)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)在未來(lái)十年乃至更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)具備非常強(qiáng)勁的增長(zhǎng)動(dòng)能，在整個(gè)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)中一枝獨(dú)秀”鄔傳雁說(shuō)，“這兩個(gè)領(lǐng)域中的優(yōu)質(zhì)個(gè)股向下空間不會(huì)太大，但是往上的空間是數(shù)倍的，從長(zhǎng)期持股看，目前是較好的介入時(shí)機(jī)”。
分散持倉(cāng)，敢于逆市加倉(cāng)
雖然“非賣(mài)品”股票經(jīng)過(guò)層層嚴(yán)格篩選，但鄔傳雁卻不愿意重倉(cāng)持股?！斑@是尊重投資認(rèn)知規(guī)律。人的認(rèn)知是存在概率的，哪怕確定性再?gòu)?qiáng)，在10只看好的股票中，最終有2至3只被市場(chǎng)證偽，也是正?，F(xiàn)象。要承認(rèn)自己有可能犯錯(cuò)，適度分散持倉(cāng)是為了走得更遠(yuǎn)”鄔傳雁說(shuō)，“目前我的持倉(cāng)偏向分散，單只股票持股比例一般不超5%”。
分散持倉(cāng)的審慎同樣表現(xiàn)在鄔傳雁對(duì)個(gè)股持倉(cāng)上限的調(diào)整，他說(shuō)：“對(duì)個(gè)股搞得越清楚、越有信心，持倉(cāng)上限就越高，一些好股票剛開(kāi)始只持有3%的倉(cāng)位，后來(lái)看得更明白了，再提高到4%至5%的水平?！编w傳雁并不覺(jué)得這樣會(huì)錯(cuò)失好股票的漲幅，他說(shuō)：“好股票不見(jiàn)得非要買(mǎi)得早，等能夠看清楚了，行業(yè)空間更確定了，股價(jià)空間依然很大”。
在鄔傳雁看來(lái)，能否充分享受好股票帶來(lái)的漲幅取決于對(duì)公司認(rèn)知的提前度和深度?！耙环矫嬉崆皩W(xué)習(xí)和發(fā)現(xiàn)一些東西，比市場(chǎng)提前半拍把這些公司搞清楚，另一方面對(duì)公司的了解要比其他人更深入，尤其是新技術(shù)公司，等到很容易被看清的時(shí)候，股票的成長(zhǎng)空間常常變得較為有限，投資性價(jià)比降低”他說(shuō)，“對(duì)長(zhǎng)牛股票中途提早‘下車(chē)’的投資者常常是對(duì)公司了解不夠深入，長(zhǎng)期持股的信心和耐心不足?！?/span>
與不愿重倉(cāng)持股形成鮮明對(duì)比的是，鄔傳雁在“非賣(mài)品”股票遭遇市場(chǎng)錯(cuò)殺時(shí)敢于逆市加倉(cāng)。“當(dāng)我長(zhǎng)期看好的東西被市場(chǎng)拋棄時(shí)，我會(huì)貪婪，這個(gè)時(shí)候是賺人性的錢(qián)”鄔傳雁說(shuō)。在今年以來(lái)美股調(diào)整和中美貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)的兩次市場(chǎng)較大調(diào)整中，鄔傳雁均逆勢(shì)加倉(cāng)，毫不猶豫：“這兩次市場(chǎng)調(diào)整，我把風(fēng)控允許內(nèi)的倉(cāng)位都加上去了。敢于加倉(cāng)一方面是判斷不會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，另一方面是對(duì)看中的個(gè)股非常了解，很有信心”。當(dāng)大盤(pán)平穩(wěn)后，在2月以來(lái)市場(chǎng)風(fēng)格偏向中小創(chuàng)的情況下，不少加倉(cāng)個(gè)股很快收復(fù)失地。而這，也為鄔傳雁所管理的基金帶來(lái)了格外出色的業(yè)績(jī)，根據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至4月11日，他所管理的兩只混合型產(chǎn)品——泓德遠(yuǎn)見(jiàn)回報(bào)和泓德致遠(yuǎn)今年以來(lái)分別取得了6.01%和4.02%的收益，同類(lèi)排名5/154和1/84。
回想起去年，在大盤(pán)藍(lán)籌主導(dǎo)的單邊行情下，當(dāng)時(shí)鄔傳雁持有的一些個(gè)股并沒(méi)有那么快迎來(lái)收獲期。他表示：“市場(chǎng)風(fēng)格對(duì)我的持倉(cāng)影響不會(huì)太大，如果風(fēng)格不契合，因?yàn)槌止奢^為多元分散可能總體表現(xiàn)中等，但一旦擁有風(fēng)格加持，很多‘非賣(mài)品’股票會(huì)表現(xiàn)很好”。鄔傳雁對(duì)持有的代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)轉(zhuǎn)型方向的優(yōu)質(zhì)股票充滿信心：“只要方向正確，市場(chǎng)的‘風(fēng)’總會(huì)吹向這邊，并且一直吹向這邊”。
|
關(guān)閉本頁(yè) 打印本頁(yè) |