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結(jié)構(gòu)性估值高企疊加宏觀環(huán)境變化帶來的投資上的短期不確定性依然存在，但結(jié)構(gòu)性牛市的長期確定性并沒有發(fā)生本質(zhì)變化。

如何看待市場的短期波動

首先，我們來對當(dāng)下市場波動做一個分析。新冠疫情是2020年最大的黑天鵝，其在全球遞次蔓延及后續(xù)各國相應(yīng)管控措施的出臺，帶來了二戰(zhàn)以來全球經(jīng)濟(jì)最深度的衰退。在此過程中，各國均采取了貨幣寬松的一些手段，在中國的資本市場中，呈現(xiàn)出來的是投資者高度重視確定性資產(chǎn)的投資，包括長期主義和賽道思維之下以消費(fèi)類為代表的穩(wěn)定增長類企業(yè)，還有以光伏、新能源為代表的高確定高增長行業(yè)的估值持續(xù)抬升。

從這個角度來看，近期這些資產(chǎn)的調(diào)整并不是基本面出現(xiàn)了問題，本質(zhì)原因還是追求確定性溢價的環(huán)境發(fā)生了變化。事實(shí)上，隨著疫苗的使用，各國疫情均有所好轉(zhuǎn)，全球有望走向共振復(fù)蘇。這時，我們在投資中為確定性所支付的溢價就變得不再那么合理，美國國債收益率上升也僅是通脹及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的一個表征變量，事實(shí)上，造成這些資產(chǎn)調(diào)整的背后原因還是追求確定性溢價的環(huán)境發(fā)生了變化，從而促發(fā)了這部分高估資產(chǎn)的估值均值回歸。

大家目前關(guān)注較多的，還有隨著整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和通脹帶來的可能性機(jī)會，周期行業(yè)確實(shí)存在短期盈利修復(fù)預(yù)期帶來的潛在風(fēng)險回報率的變化，但我們認(rèn)為更多的短周期維度的悲觀預(yù)期的修復(fù)，整體上價值重估的空間并不大，短期避險價值高于長期收益價值。宏觀帶來的投資短期不確定性依然存在，但是長期確定性沒有變化。長期正確預(yù)測市場的短期波動是非常困難的，而從歷史上看，也少有人能夠基于宏觀預(yù)測來做出高勝率的應(yīng)對。

投資，如何把握長期確定性機(jī)會

如何在波動市場下做高勝率的投資應(yīng)對，當(dāng)然這些都需要估值-成長匹配度的測算才能有信心。我們的建議很簡單：堅持自己認(rèn)為有效的長期策略，不輕易做風(fēng)格漂移。在投資上如何應(yīng)對，我認(rèn)為：

01 追求優(yōu)質(zhì)企業(yè)長期盈利上的確定性——兼具“堅固的護(hù)城河+優(yōu)秀的管理層+持續(xù)成長”和“估值合理”。投資最重要的是企業(yè)本身，過去優(yōu)質(zhì)公司的資本回報是遠(yuǎn)高于社會平均回報，并能夠很好地穿越市場波動周期。長期來看，估值變動改變的只是盈利在股價上反映的節(jié)奏，市場不可能長期漠視成功的企業(yè)，也不可能長期追捧平庸的企業(yè)。

立足中長期，中國三個突出的優(yōu)勢：相對完整的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、巨大的本土市場、實(shí)用主義的政策體系，這使得中國經(jīng)濟(jì)和社會更具韌性。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下代表未來產(chǎn)業(yè)升級和消費(fèi)升級方向的企業(yè)只能靠市場化競爭出來，其中公司治理、競爭優(yōu)勢才是勝負(fù)手，同時這些也決定了優(yōu)質(zhì)企業(yè)估值波動的下限是不斷抬升的。

02 策略上利用均衡組合盡可能降低投資的不確定性，但是個股分化背景下考驗(yàn)公司研究的深度和確定性。2021年我們需要管理好波動與回撤，方法上，一是板塊均衡，二是精選個股，我們致力于通過每一個細(xì)分賽道的優(yōu)質(zhì)企業(yè)超額價值創(chuàng)造穿越風(fēng)格和周期，同時降低犯錯概率和回撤風(fēng)險。我們還是相信在經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動能提升的背景下，能夠構(gòu)建一個有不錯企業(yè)盈利回報的投資組合，只需關(guān)注估值與成長確定性的匹配度。事實(shí)上，從目前我們投資組合的估值情況來看，2021年的盈利已經(jīng)足以消化組合估值至歷史估值長期趨勢的中樞位置。

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