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能夠抓住“臨界點(diǎn)”做投資的基金經(jīng)理無(wú)疑是可貴的。
這既需要對(duì)產(chǎn)業(yè)的了解，也需要對(duì)個(gè)股的深挖，更需要基金經(jīng)理有意識(shí)地在趨勢(shì)、信仰與凈值曲線中做出恰當(dāng)取舍。
作為泓德基金“中生代”基金經(jīng)理代表的于浩成，便是為數(shù)不多的其中之一。
01中觀產(chǎn)業(yè)+微觀公司
相比于純粹自下而上挖掘，難以看到市場(chǎng)全貌，和自上而下的宏觀，干擾因素過(guò)多，于浩成的投資框架是“中觀產(chǎn)業(yè)+微觀公司”。
究其邏輯，于浩成認(rèn)為，在當(dāng)下經(jīng)濟(jì)發(fā)展總量增速降檔背景下，把握存量升級(jí)和結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)尤為重要。
“一個(gè)明顯的變化，中國(guó)新產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)的迭代快，產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)多，對(duì)專業(yè)知識(shí)和能力要求是增加的，除了目前自下而上和自上而下這兩種方法，我覺得更加需要深入產(chǎn)業(yè)內(nèi)部去學(xué)習(xí)研究?！?/span>
的確，隨著創(chuàng)業(yè)板的初步成熟、科創(chuàng)板也進(jìn)入了第三個(gè)年頭，科技上市企業(yè)的容量和標(biāo)的日益增多，復(fù)雜程度也與日俱增。
在于浩成看來(lái)，一個(gè)人精力有限的情況下，如果花時(shí)間做行業(yè)輪動(dòng)和博弈，勢(shì)必會(huì)在產(chǎn)業(yè)研究的精度上相應(yīng)減少。
“我會(huì)花大量的時(shí)間研究大的投資機(jī)會(huì)，在新興行業(yè)里扎根研究。”于浩成表示。
02最早的“半導(dǎo)體人”
事實(shí)上，機(jī)械工程自動(dòng)化專業(yè)出身的于浩成在實(shí)業(yè)工作的經(jīng)驗(yàn)率先打通了科技賽道里的半導(dǎo)體行業(yè)。
07年本科畢業(yè)后，于浩成便“誤打誤撞”進(jìn)入了半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)，分別在Brooks automation（布魯克斯自動(dòng)化公司）和如今的半導(dǎo)體龍頭北方華創(chuàng)的前身北方微電子進(jìn)行半導(dǎo)體設(shè)備研發(fā)。
09年，于浩成選擇重新回到學(xué)校考取經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，2012年正式踏入資本市場(chǎng)，成為了陽(yáng)光資管制造行業(yè)的研究員。
然而彼時(shí)的A股市場(chǎng)，半導(dǎo)體投資標(biāo)的幾乎為0，于浩成的半導(dǎo)體實(shí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)并未給其加分。
“那時(shí)候大家對(duì)這個(gè)行業(yè)沒有太多認(rèn)知，上市公司也沒有相關(guān)標(biāo)的，或者都是擦邊的，不是真正的半導(dǎo)體公司，所以在陽(yáng)光資管我主要研究機(jī)械、軍工、鋼鐵等大制造相關(guān)行業(yè)。”于浩成坦言。
2015年7月，于浩成進(jìn)入公募基金，先后任中歐基金制造行業(yè)研究員、基金經(jīng)理，并于2018年1月，發(fā)行了他公募生涯的第一只基金中歐先進(jìn)制造。
隨后，A股市場(chǎng)受到基本面回落、貿(mào)易摩擦、匯率、股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)等多重因素沖擊，至全年震蕩下跌。上證綜指當(dāng)年跌幅近25%，創(chuàng)業(yè)板指跌近29%，全年僅8%個(gè)股上漲，權(quán)益類基金全年平均收益為-17%。
“當(dāng)年管理科技制造的基金經(jīng)理非常艱難，特別是2018年美國(guó)對(duì)科技行業(yè)的打壓和增加關(guān)稅等措施，對(duì)有出口業(yè)務(wù)的制造企業(yè)造成重大影響，科技行業(yè)更是影響巨大?！庇诤瞥苫貞浀?。
03經(jīng)歷過(guò)“礪煉”才能看清未來(lái)
一入場(chǎng)便經(jīng)歷過(guò)市場(chǎng)Hard模式考驗(yàn)的于浩成，在今年以來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)下泰然處之。
“盡管，2018年可能是科技制造行業(yè)最艱難的時(shí)候，但也是醞釀巨大回報(bào)一個(gè)非常好的時(shí)間，隨后2019年半導(dǎo)體崛起，緊接著2020年新能源、光伏、電車等給大家?guī)?lái)了非常好的回報(bào)?！庇诤瞥煞Q。
就在2020年于浩成也迎來(lái)了自己職業(yè)生涯的新階段，7月加入泓德基金，在公司投研體系的支持下投資能力圈不斷擴(kuò)展。
早先的經(jīng)歷堅(jiān)定了于浩成對(duì)科技方向前景的信心，而在其中產(chǎn)業(yè)升級(jí)和新興產(chǎn)業(yè)是其關(guān)注的重點(diǎn)方向。
于浩成舉例說(shuō)，其中對(duì)于產(chǎn)業(yè)升級(jí)，韓國(guó)及中國(guó)臺(tái)灣對(duì)我們非常具有參考意義，這兩個(gè)地方均較中國(guó)大陸率先進(jìn)入老齡化，但人均GDP增速卻依然非?？?。比如韓國(guó)，過(guò)去幾十年很少再有新的經(jīng)濟(jì)體能夠邁入發(fā)達(dá)國(guó)家行列，但前段時(shí)間韓國(guó)卻進(jìn)入了全球公認(rèn)的發(fā)達(dá)國(guó)家行列，核心原因是隨著勞動(dòng)人口萎縮，產(chǎn)業(yè)需要從靠中低端向中高端提升，來(lái)增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)的出口競(jìng)爭(zhēng)力。
于浩成表示，“遵循著這樣的發(fā)展路徑，中國(guó)的存量產(chǎn)業(yè)從中低端到未來(lái)的中高端其中也將蘊(yùn)藏著廣闊的投資機(jī)會(huì)?！?/span>
此外，新能源汽車、光伏、人工智能等新興成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)也是未來(lái)大發(fā)展的趨勢(shì)。
04尋找“臨界點(diǎn)”投資
于浩成認(rèn)為，對(duì)于新興成長(zhǎng)行業(yè)的投資，重點(diǎn)在分析這類產(chǎn)業(yè)是否到達(dá)從初創(chuàng)期到高速成長(zhǎng)期的臨界點(diǎn)，這個(gè)臨界點(diǎn)的跟蹤、研判是比較重要。而跨過(guò)臨界點(diǎn)需要4個(gè)指標(biāo)，技術(shù)&產(chǎn)品突破、有效需求爆發(fā)、盈利模式適配、有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)出現(xiàn)。
例如，新能源汽車，特斯拉Model3是一個(gè)關(guān)鍵產(chǎn)品。因?yàn)樗疡{駛體驗(yàn)、續(xù)航、成本三個(gè)方面達(dá)到平衡，推動(dòng)電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)的滲透率大幅提高，形成從之前的產(chǎn)品變成市場(chǎng)能夠接受的商品。
而在尋找臨界點(diǎn)的過(guò)程中，于浩成選擇觀察的同時(shí)小倉(cāng)位“試探”。
“在距離臨界點(diǎn)比較遠(yuǎn)的時(shí)候，我可能會(huì)用非常少的倉(cāng)位買進(jìn)持續(xù)觀測(cè)，一旦突破就會(huì)大倉(cāng)位跟上?！?/span>
如果用該邏輯套用在“老本行”身上，在2018年至2019年期間，于浩成并未大舉布局半導(dǎo)體板塊，而是在指標(biāo)清晰之后才逐步持有。
于浩成表示，早期我投半導(dǎo)體特別少，因?yàn)橐恍┲笜?biāo)還沒有滿足我的條件，第一個(gè)是有效需求還沒爆發(fā)，產(chǎn)品技術(shù)也處于劣勢(shì)，在追趕階段，國(guó)產(chǎn)化意愿也未體現(xiàn)出來(lái)，但2018年之后，中美貿(mào)易摩擦算是一個(gè)催化劑，將有效需求打開了。
“從最近兩三年觀察來(lái)看，半導(dǎo)體也確實(shí)跨過(guò)了臨界點(diǎn)。跨過(guò)臨界點(diǎn)之后，我對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的信心就增強(qiáng)了，所以后續(xù)投的半導(dǎo)體標(biāo)的會(huì)越來(lái)越多?！庇诤瞥商寡浴?/span>
05個(gè)股篩選重視兩個(gè)維度
對(duì)于個(gè)股的篩選，于浩成看重的是公司管理層和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
于浩成認(rèn)為，“選擇高成長(zhǎng)行業(yè)投資，一定會(huì)研究公司管理層來(lái)把握確定性，公司的治理結(jié)構(gòu)，股東跟管理層的利益是否一致、創(chuàng)始人的背景經(jīng)歷、創(chuàng)始人的基因和能力都是考量方面?！?/span>
而在選擇有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司方面，技術(shù)領(lǐng)先、品牌定價(jià)能力及渠道優(yōu)勢(shì)等都是于浩成需要丈量的標(biāo)準(zhǔn)。
“判斷公司能不能把競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)建立起來(lái)，并不是靜態(tài)丈量。如果靜態(tài)的要求投資的公司一開始就要具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)或是壁壘，那么有些公司已經(jīng)到了成長(zhǎng)的中后期，就變成一個(gè)價(jià)值股了，或者錯(cuò)過(guò)一些潛在的大牛股，因此成長(zhǎng)股基金經(jīng)理可能更多去分析企業(yè)構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的可能性以及構(gòu)建的過(guò)程。”于浩成進(jìn)一步解釋。
有著較為鮮明的成長(zhǎng)風(fēng)格，成長(zhǎng)性放置于第一位的于浩成，選擇對(duì)估值適度容忍。他表示，“但估值不能太高，成長(zhǎng)性、盈利質(zhì)量是優(yōu)先選擇的指標(biāo)，再來(lái)兼顧‘估值’，而獲取低估值的機(jī)會(huì)主要依賴于早期挖掘次新成長(zhǎng)股+逆向投資選擇景氣反轉(zhuǎn)的行業(yè)。”
而良好的業(yè)績(jī)也證明了于浩成對(duì)于成長(zhǎng)性投資的能力。根據(jù)泓德基金數(shù)據(jù)顯示，截至8月8日，于浩成所管理的泓德產(chǎn)業(yè)升級(jí)混合基金，自今年2月份成立以來(lái)收益率為4.85%，超越同期基準(zhǔn)12.61%，超越同期滬深300指數(shù)15.34%。這意味著，該基金收益率大幅跑贏市場(chǎng)及業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。
06能力圈不斷拓展
在對(duì)科技制造領(lǐng)域的投資框架逐步確立和實(shí)施后，于浩成再次走出舒適區(qū)，將投研能力圈進(jìn)一步拓展。
來(lái)泓德基金之后，2021年于浩成開始接手管理泓德泓匯，因?yàn)橹爱a(chǎn)品的行業(yè)配置比較均衡，包括了消費(fèi)、金融等行業(yè)。
所以于浩成花費(fèi)半年時(shí)間，研究了大量的包括消費(fèi)、醫(yī)藥、金融等行業(yè)的公司，并用自己擅長(zhǎng)的行業(yè)研究方法進(jìn)行對(duì)比，將自己逐步從大制造方向的基金經(jīng)理，拓展為全行業(yè)基金經(jīng)理。
基于成長(zhǎng)風(fēng)格的投資經(jīng)歷和選股框架，于浩成對(duì)其他行業(yè)同樣追求產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)性和高成長(zhǎng)性，而符合“審美標(biāo)準(zhǔn)”的公司更容易把握，理解也更為深刻。例如，成熟的消費(fèi)行業(yè)中他會(huì)重點(diǎn)關(guān)注高成長(zhǎng)性的新賽道新消費(fèi)。
談及未來(lái)的A股市場(chǎng)，于浩成認(rèn)為，A股市場(chǎng)在三季度以后的未來(lái)兩三年預(yù)計(jì)還是機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，一是除了局部的行業(yè)估值比較有特異性，A股整體估值不高，成長(zhǎng)行業(yè)總體上的估值依然有空間。
二是隨著經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)，疫情的影響會(huì)越來(lái)越小。
三是更長(zhǎng)期角度，依然看好未來(lái)3至5年中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)所孕育的投資機(jī)會(huì)。
具體板塊方面，看好新興成長(zhǎng)中的新能源、半導(dǎo)體、智能駕駛等方向，而周期成長(zhǎng)中看好中、下游制造和消費(fèi)升級(jí)等方向。
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