當(dāng)今世界，金融市場(chǎng)變幻莫測(cè)，投資者在不斷變化的旅行中尋找穩(wěn)定的足跡。在這樣一個(gè)時(shí)代背景下，納西姆·尼古拉斯·塔勒布（Nassim Nicholas Taleb）所著的《隨機(jī)漫步的傻瓜》（Fooled by Randomness）無(wú)疑為我們提供了一個(gè)全新的視角去審視金融市場(chǎng)，以及我們?cè)谄渲邪缪莸慕巧?/span>
無(wú)數(shù)只猴子在鍵盤(pán)上胡亂敲打，能編寫(xiě)出《伊利亞特》敘事詩(shī)么？
一個(gè)歷史業(yè)績(jī)驕人的明星交易員的成功真的是因?yàn)樗^點(diǎn)獨(dú)到、能力超群么？
我們看到的白天鵝數(shù)目再多，也無(wú)法推論出所有的天鵝都是白的么？
塔勒布極力試圖用概率以及數(shù)理統(tǒng)計(jì)的方法向我們講解隱藏在現(xiàn)象背后的客觀存在。作為一名量化基金經(jīng)理，我深感這本書(shū)對(duì)于投資者具有極高的實(shí)踐指導(dǎo)價(jià)值。
保持敬畏，成功或許源自隨機(jī)
首先，塔勒布在書(shū)中提出了一個(gè)觀念：我們常常被隨機(jī)性所愚弄。很多看似成功的投資者，其實(shí)是在隨機(jī)性中取得了暫時(shí)的勝利。他們的成功，不一定是因?yàn)樗麄儞碛谐驳耐顿Y技巧和眼光，或許因?yàn)樗麄冊(cè)谀硞€(gè)時(shí)刻，碰巧站在了幸運(yùn)的一方。
書(shū)中講了一個(gè)曾經(jīng)非常風(fēng)光的債券交易員約翰的故事：
約翰主要負(fù)責(zé)“高收益”債券的交易，買(mǎi)進(jìn)價(jià)格“便宜”獲利率可達(dá)10%的債券，因?yàn)榻杩罾手挥?.5%，所以公司能夠凈賺4.5%，這也稱(chēng)作利差（interest rate differential）。聽(tīng)起來(lái)似乎不多，但他可以運(yùn)用杠桿操作，讓這些利潤(rùn)產(chǎn)生倍數(shù)效應(yīng)。7年當(dāng)中，約翰為他所服務(wù)的紐約各投資銀行賺了約2.5億美元。
然而1998年夏天，高收益?zhèn)瘍r(jià)值大跌。市場(chǎng)急轉(zhuǎn)直下，短短幾天內(nèi)，他就賠掉最后一位雇主6億多美元。盡管約翰計(jì)算這種情形發(fā)生的概率是100萬(wàn)億億年才有一次。但事情就是發(fā)生了。
我們對(duì)于收益的渴望，使我們?cè)诿鎸?duì)金融風(fēng)險(xiǎn)時(shí)變得盲目和魯莽。我們?nèi)菀自谫嶅X(qián)時(shí)陶醉于自己的智慧，而在虧損時(shí)歸咎于運(yùn)氣。正是這些心理和認(rèn)知偏差，讓我們?cè)诿鎸?duì)隨機(jī)性時(shí)變得愚蠢和易受傷害。
我研究生所學(xué)的專(zhuān)業(yè)就是概率論與數(shù)理統(tǒng)計(jì)，這是一門(mén)向著“不確定性”進(jìn)軍的數(shù)學(xué)學(xué)科。我們需要直面不確定性，要基于概率思維去追尋不確定世界里的概率提升。還有，大數(shù)定律告訴我，找到一個(gè)正確的行為方式或正確的方向，然后不要心存僥幸，重復(fù)多次，最終你會(huì)回歸到這一特定行為結(jié)果的平均期望值，而與運(yùn)氣無(wú)關(guān)。
A股市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)決定了我們比成熟資本市場(chǎng)具有更高的波動(dòng)性。這就需要我們?cè)诿鎸?duì)投資市場(chǎng)時(shí)，更應(yīng)該時(shí)刻保持謙遜和敬畏，認(rèn)識(shí)到市場(chǎng)中存在的隨機(jī)性和不確定性。這種認(rèn)識(shí)將使我們更加理性地對(duì)待投資，避免陷入過(guò)度自信和驕傲的陷阱。
控制回撤，管好三類(lèi)潛在風(fēng)險(xiǎn)
塔勒布在書(shū)中揭示了一個(gè)我們?nèi)菀缀鲆暤氖聦?shí)：我們的心理和認(rèn)知偏差使我們更容易受到隨機(jī)性的愚弄。我們往往過(guò)于關(guān)注那些極端的、引人注目的事件，而忽視了那些平凡而重要的信息。
塔勒布舉了一個(gè)有趣的例子：如果把無(wú)限多的猴子放在打字機(jī)前面，讓它們?nèi)y敲，那么其中一只肯定會(huì)打出一字不差的《伊利亞特》敘事詩(shī)。如果那只猴子帶著它以前的驚人之作出現(xiàn)在你家門(mén)口，你會(huì)不會(huì)說(shuō)：嘿，它打出了《伊利亞特》，趕快和它簽下一本書(shū)的合約？
如果我們只看到成功者，就容易形成錯(cuò)誤的認(rèn)知。某個(gè)人純靠運(yùn)氣便能有驚人表現(xiàn)的可能性也很高，但這只是概率而已。我覺(jué)得這和投資很像，投資本身就是一個(gè)概率與賠率之間的權(quán)衡，而且做投資也一定要嚴(yán)格遵從大數(shù)定律，不斷立足于基本面分析或者量化統(tǒng)計(jì)規(guī)律做出理性的決策，那么，時(shí)間才終將成為你投資業(yè)績(jī)的朋友。
作為“黑天鵝”之父塔勒布倡導(dǎo)的黑天鵝理論，提醒我們要時(shí)刻警惕那些低概率但影響巨大的事件。我們應(yīng)該學(xué)會(huì)從長(zhǎng)期和全局的角度來(lái)看待投資，而不是盲目地追求短期收益。在制定投資策略時(shí)，我們要關(guān)注那些容易被忽視的因素，以便更好地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的不確定性。同時(shí)，我們還要學(xué)會(huì)控制自己的貪婪和恐懼，堅(jiān)持理性和客觀的投資原則，從而在隨機(jī)性的市場(chǎng)中找到屬于自己的穩(wěn)定之路。
這兩年我越來(lái)越覺(jué)得回撤管理的重要性，在長(zhǎng)期向上的權(quán)益市場(chǎng)里，能把客戶(hù)留在產(chǎn)品里，拉長(zhǎng)他的持有時(shí)間，才能最終有機(jī)會(huì)體現(xiàn)基金經(jīng)理的投資管理價(jià)值。從投資者體驗(yàn)的角度，產(chǎn)品要在平衡收益與回撤的基礎(chǔ)上，追求長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)秀。我們的回撤管理原則，就是需要系統(tǒng)性的管理好三類(lèi)潛在黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)營(yíng)/盈利風(fēng)險(xiǎn)（管理層風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)、商業(yè)模式被顛覆的風(fēng)險(xiǎn)）、資產(chǎn)負(fù)債表/財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（財(cái)務(wù)杠桿、財(cái)務(wù)紀(jì)律的暴雷風(fēng)險(xiǎn)）、估值風(fēng)險(xiǎn)（個(gè)股或局部風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)）。
弱化擇時(shí)，重視少數(shù)極端情況
塔勒布對(duì)于分布的討論，也使我重新審視了風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性。在金融市場(chǎng)中，我們常常遇到各種概率分布，例如正態(tài)分布、泊松分布等。然而，塔勒布指出，現(xiàn)實(shí)生活中的很多事件并不符合這些理論分布，而是呈現(xiàn)出“厚尾”特征。這意味著，我們?cè)谠u(píng)估風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，不能僅僅依賴(lài)于傳統(tǒng)的概率論和統(tǒng)計(jì)學(xué)，而應(yīng)該關(guān)注那些超出預(yù)期的極端事件。
比如對(duì)于擇時(shí)這件事情，從事基金經(jīng)理這份職業(yè)的時(shí)間越長(zhǎng)，我越能領(lǐng)悟到塔勒布所闡釋的道理：股票回報(bào)分布時(shí)間維度上的非正態(tài)化決定了我們頻繁去做高勝率的市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇是極其困難的。對(duì)于長(zhǎng)期潛在回報(bào)為正的股票資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，其實(shí)持有年數(shù)越長(zhǎng)勝率越高，事實(shí)上股票資產(chǎn)的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)低于短期風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)持有時(shí)間越長(zhǎng)，期初的資產(chǎn)價(jià)格對(duì)投資回報(bào)的影響越小。
與上述認(rèn)知對(duì)應(yīng)的，倉(cāng)位管理策略的理性選擇是：弱化短線擇時(shí)、絕大多數(shù)時(shí)間以高倉(cāng)位的形式通過(guò)選擇優(yōu)秀的公司和組合投資的方式來(lái)獲得超額收益，并致力于在少數(shù)極端情況下進(jìn)行高確定性的擇時(shí)避險(xiǎn)操作。而對(duì)于少數(shù)極端情況的判斷才是基金經(jīng)理需要高度去重視的，而這則需要基金經(jīng)理基于國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策、資本市場(chǎng)環(huán)境等因素，疊加自下而上深度覆蓋個(gè)股的絕對(duì)估值安全邊際情況去做出高勝率的綜合決策。
總的來(lái)說(shuō)，《隨機(jī)漫步的傻瓜》是一本具有深刻見(jiàn)地和實(shí)踐價(jià)值的金融著作。它讓我重新審視了投資市場(chǎng)的本質(zhì)，使我對(duì)金融市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)更加全面和深入。