媒體報(bào)道
在國(guó)內(nèi)人口老齡化加深和居民金融財(cái)富日漸積累的背景下，促進(jìn)養(yǎng)老金保值增值的需求也在提高，而金融市場(chǎng)在其中扮演著愈加重要的角色，如何充分發(fā)揮公募基金在養(yǎng)老資產(chǎn)保值增值中的作用成為一個(gè)重大課題。近期證監(jiān)會(huì)于2018年3月2日發(fā)布了《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引（試行）》（以下簡(jiǎn)稱《指引》），該指引對(duì)于探索公募基金服務(wù)個(gè)人養(yǎng)老的有效路徑，具有及時(shí)性和現(xiàn)實(shí)意義。
公募基金必將靠其專業(yè)的投資管理能力在服務(wù)養(yǎng)老金體系中發(fā)揮重要作用。從海外經(jīng)驗(yàn)看，個(gè)人養(yǎng)老應(yīng)該在養(yǎng)老體系中承擔(dān)更重要的責(zé)任，我國(guó)亟待建立以個(gè)人養(yǎng)老金賬戶為核心的第三支柱體系。境內(nèi)外理論和實(shí)踐表明，資產(chǎn)配置是養(yǎng)老金投資的核心環(huán)節(jié)，但由于投資者缺乏專業(yè)知識(shí)、同時(shí)面臨產(chǎn)品太多等原因?qū)е吗B(yǎng)老金配置不合理，投資收益往往不盡如人意。在此背景下，目標(biāo)日期基金、目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金等養(yǎng)老金投資的一站式解決方案應(yīng)運(yùn)而生，在海外受到養(yǎng)老金和其他投資者的普遍歡迎。在這一過(guò)程中，公募基金行業(yè)發(fā)揮了專業(yè)投管和產(chǎn)品研發(fā)的優(yōu)勢(shì)，為個(gè)人養(yǎng)老金賬戶提供專業(yè)顧問(wèn)服務(wù)，助力我國(guó)養(yǎng)老金第三支柱建設(shè)。
一、養(yǎng)老基金投資的4個(gè)核心
養(yǎng)老目標(biāo)基金為投資者提供了養(yǎng)老金投資的一站式解決方案，《指引》的發(fā)布是基金行業(yè)服務(wù)個(gè)人養(yǎng)老金的里程碑。《指引》第二條詳細(xì)地對(duì)養(yǎng)老目標(biāo)基金進(jìn)行了定義：
“養(yǎng)老目標(biāo)基金是指以追求養(yǎng)老資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)健增值為目的，鼓勵(lì)投資人長(zhǎng)期持有，采用成熟的資產(chǎn)配置策略，合理控制投資組合波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的公開(kāi)募集證券投資基金。”
究其根本，養(yǎng)老目標(biāo)基金的誕生最終是要服務(wù)于人民群眾的養(yǎng)老，在討論《指引》之前，我們必須明確“養(yǎng)老”并不是一個(gè)噱頭，“養(yǎng)老”的實(shí)質(zhì)在于長(zhǎng)期性、資產(chǎn)配置、重視權(quán)益投資和適當(dāng)性4個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。
首先是長(zhǎng)期性，應(yīng)鼓勵(lì)投資者長(zhǎng)期持有、長(zhǎng)期投資。養(yǎng)老金投資的目的是讓老百姓享受到時(shí)間的復(fù)利。
著名投資家巴菲特說(shuō)過(guò)，復(fù)利就像從山上往下滾雪球，最開(kāi)始雪球很小，但是往下滾的時(shí)間足夠長(zhǎng)，而且雪球黏得相當(dāng)緊，最后雪球會(huì)越滾越大。以國(guó)內(nèi)社?；鹜顿Y案例來(lái)看，我國(guó)的社?；饡?huì)堅(jiān)持了長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資和責(zé)任投資的理念。過(guò)去16年，社保基金年化投資收益率是 8.4%；2017年的數(shù)據(jù)顯示，社保基金過(guò)去三年的年均投資收益率是9.37％。社?；鹱鳛閲?guó)家社會(huì)保障儲(chǔ)備基金，用于人口老齡化高峰時(shí)期的養(yǎng)老保險(xiǎn)等社會(huì)保障支出的補(bǔ)充、調(diào)劑，具備長(zhǎng)期性特征。在此基礎(chǔ)上，形成了包括戰(zhàn)略資產(chǎn)配置、年度戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置和季度資產(chǎn)配置執(zhí)行在內(nèi)的資產(chǎn)配置體系。同理，“長(zhǎng)期性”是養(yǎng)老金的核心特征，脫離長(zhǎng)期性，資產(chǎn)配置也失去意義。
《指引》中第五條規(guī)定：
“養(yǎng)老目標(biāo)基金應(yīng)當(dāng)采用定期開(kāi)放的運(yùn)作方式或設(shè)置投資人最短持有期限，與基金的投資策略相匹配。養(yǎng)老目標(biāo)基金定期開(kāi)放的封閉運(yùn)作期或投資人最短持有期限應(yīng)當(dāng)不短于1年?！?/span>
第二點(diǎn)是以資產(chǎn)配置為核心，錨定大類資產(chǎn)的配置范圍及比例，通過(guò)投資多元化分散風(fēng)險(xiǎn)降低資產(chǎn)損失概率，獲取長(zhǎng)期穩(wěn)定收益，在時(shí)間的復(fù)利下實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值，取得更好的效益。
大類資產(chǎn)包括股票、債券、大宗商品、現(xiàn)金等。戰(zhàn)略資產(chǎn)配置是長(zhǎng)期投資的錨。戰(zhàn)略資產(chǎn)配置著眼于長(zhǎng)期投資目標(biāo)，時(shí)間跨度可長(zhǎng)達(dá)5-10年，從整體上平衡風(fēng)險(xiǎn)管理和長(zhǎng)期收益目標(biāo)。錨為資產(chǎn)配置決策提供參照基準(zhǔn)，避免過(guò)度悲觀和樂(lè)觀造成決策失誤，在復(fù)雜市場(chǎng)環(huán)境中保持穩(wěn)定的投資方向，并有效管理基金整體風(fēng)險(xiǎn)。
《指引》中第四條規(guī)定：
“養(yǎng)老目標(biāo)基金應(yīng)當(dāng)采用成熟穩(wěn)健的資產(chǎn)配置策略，控制基金下行風(fēng)險(xiǎn)，追求基金長(zhǎng)期穩(wěn)健增值。投資策略包括目標(biāo)日期策略、目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)策略以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他策略?！?/span>
該條規(guī)定中提及的目標(biāo)日期、目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)策略將在后文展開(kāi)詳述。
第三點(diǎn)重視權(quán)益投資對(duì)資產(chǎn)增值的作用，同時(shí)對(duì)權(quán)益投資予以一定限制，權(quán)益投資作用的發(fā)揮及風(fēng)險(xiǎn)控制，是養(yǎng)老金投資獲取長(zhǎng)期回報(bào)的關(guān)鍵。
因?yàn)閭€(gè)人養(yǎng)老金具有投資期限長(zhǎng)，對(duì)流動(dòng)性要求不高，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的特征，所以可以利用資金長(zhǎng)期投資配置于更多的權(quán)益類資產(chǎn)而獲取更高的收益。短期來(lái)看，權(quán)益類投資波動(dòng)較大，收益具有一定不確定性，但是從長(zhǎng)期看，股票投資收益是高于債券投資的。海外養(yǎng)老金投資的成功案例顯示，海外養(yǎng)老金大量配置權(quán)益型資產(chǎn)：美國(guó)的第一支柱主要投資于特別政府債券，而體量更大的第二、第三支柱養(yǎng)老金主要投向資本市場(chǎng)，其中股票投資占比遠(yuǎn)高于債券投資。截止2016年，49%的美國(guó)養(yǎng)老金投資于權(quán)益市場(chǎng)，截止2014年，43%的美國(guó)401（k）計(jì)劃總體配置于股票型基金，截止2015年，37%的美國(guó)股市市值來(lái)自于繳費(fèi)確定型計(jì)劃和個(gè)人退休金計(jì)劃資產(chǎn)。
《指引》中第五條規(guī)定：
“養(yǎng)老目標(biāo)基金定期開(kāi)放的封閉運(yùn)作期或投資人最短持有期限不短于1 年、3 年或5 年的，基金投資于股票、股票型基金、混合型基金和商品基金（含商品期貨基金和黃金ETF）等品種的比例合計(jì)原則上不超過(guò)30%、60%、80%?！?/span>
最后，適當(dāng)性，即應(yīng)充分考慮投資者的年齡、預(yù)期壽命、風(fēng)險(xiǎn)承受能力等特征及養(yǎng)老基金的領(lǐng)取安排，包括生命周期等產(chǎn)品的特點(diǎn)，都是符合不同年齡的投資者進(jìn)行投資的。
二、公募基金是養(yǎng)老金投資的主力軍
從養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)來(lái)看，在美國(guó)，公募基金服務(wù)了整個(gè)養(yǎng)老的體系，個(gè)人養(yǎng)老金制度建立30年來(lái)，個(gè)人養(yǎng)老金資產(chǎn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，與公募基金互相促進(jìn)，帶來(lái)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期繁榮，帶動(dòng)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)。
資料來(lái)源：Federal Reserve，《養(yǎng)老基金投資管理》
在我國(guó)，截至2017年底，公募基金管理公司受托管理各類養(yǎng)老金超過(guò)1.47萬(wàn)億元，社?；鹱?001年以來(lái)的年平均收益率達(dá)到8.37%，企業(yè)年金自2007年以來(lái)的年平均收益率達(dá)到7.57%。公募基金作為社?；?、企業(yè)年金和基本養(yǎng)老金的主要管理者，為養(yǎng)老金的保值增值做出了重要貢獻(xiàn)。從拿到資格的投管人數(shù)量看，社保投管人，企業(yè)年金、職業(yè)年金的投管人，到現(xiàn)在基本養(yǎng)老金的投管人，獲得養(yǎng)老金投資管理全資格的機(jī)構(gòu)，公募基金占91%。所以說(shuō)，公募基金必將成為養(yǎng)老金投資的主力軍。
公募基金全面借鑒了境外制度規(guī)范，是金融行業(yè)中監(jiān)管最嚴(yán)格的行業(yè)。公募基金的制度核心是基金法，與基金法配套的一系列信息披露、托管制度、投資者資金安全的銷售機(jī)制，都是公募基金的優(yōu)勢(shì)。公募基金不剛性兌付，不保本保底，因此發(fā)展近20年，從末發(fā)生過(guò)重大風(fēng)險(xiǎn)事件。
從1997年至今，公募基金歷經(jīng)了蓬勃發(fā)展的過(guò)程，從1999年的老10家，管理規(guī)模577億元，到今天的121家，管理規(guī)模達(dá)到25.8萬(wàn)億元，這是一個(gè)大的資產(chǎn)管理的概念。即便如此，我國(guó)跟美國(guó)相比還有很大差距，截止2015年末，美國(guó)的公募基金管理人有873家，管理規(guī)模達(dá)18.1萬(wàn)億美元，所以中國(guó)公募基金未來(lái)發(fā)展空間還很大。
除此，公募基金的專業(yè)分工和責(zé)任明確也是優(yōu)勢(shì)。在整個(gè)公募基金生態(tài)里，圍繞雙重受托關(guān)系，回歸業(yè)務(wù)本源，發(fā)展自己的專業(yè)，以保護(hù)持有人利益為目的，做出一整套制度安排。
不同于其他理財(cái)產(chǎn)品，公募基金財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于基金管理人自有財(cái)產(chǎn)，不進(jìn)入基金管理人的資產(chǎn)負(fù)債表，基金管理人經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題不會(huì)傷害持有人權(quán)益。此外，在國(guó)內(nèi)，公募基金與托管人的受托關(guān)系是高于國(guó)外的，如果管理人出了問(wèn)題，托管人對(duì)基金管理人的投資進(jìn)行監(jiān)督，復(fù)核基金凈值，托管人具有連帶賠付責(zé)任，進(jìn)一步保障持有人權(quán)益。
三、具備養(yǎng)老屬性的公募基金產(chǎn)品——目標(biāo)日期基金和目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金
《指引》中第四條規(guī)定：
“養(yǎng)老目標(biāo)基金應(yīng)當(dāng)采用成熟穩(wěn)健的資產(chǎn)配置策略，控制基金下行風(fēng)險(xiǎn)，追求基金長(zhǎng)期穩(wěn)健增值。投資策略包括目標(biāo)日期策略、目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)策略以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他策略。采用目標(biāo)日期策略的基金，應(yīng)當(dāng)隨著所設(shè)定目標(biāo)日期的臨近，逐步降低權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例，增加非權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例。權(quán)益類資產(chǎn)包括股票、股票型基金和混合型基金。采用目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)策略的基金，應(yīng)當(dāng)根據(jù)特定的風(fēng)險(xiǎn)偏好設(shè)定權(quán)益類資產(chǎn)、非權(quán)益類資產(chǎn)的基準(zhǔn)配置比例，或使用廣泛認(rèn)可的方法界定組合風(fēng)險(xiǎn)（如波動(dòng)率等），并采取有效措施控制基金組合風(fēng)險(xiǎn)。采用目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)策略的基金，應(yīng)當(dāng)明確風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)及其含義，并在招募說(shuō)明書中注明。”
目標(biāo)日期基金是基金公司在觀察到現(xiàn)有產(chǎn)品不能滿足養(yǎng)老需求的基礎(chǔ)上誕生的。1994年3月，富國(guó)銀行和巴克萊全球投資（現(xiàn)已被貝萊德并購(gòu)）發(fā)現(xiàn)，養(yǎng)老金資產(chǎn)投資者一旦做出資產(chǎn)組合的配置決定之后，很少有人會(huì)根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好或市場(chǎng)變化重新調(diào)整資產(chǎn)組合，于是，有機(jī)構(gòu)想到了根據(jù)投資者既定的退休日期，替他們動(dòng)態(tài)調(diào)整資產(chǎn)配置比例的目標(biāo)日期基金。隨著退休日期的臨近，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好逐漸降低，目標(biāo)日期基金也將逐步降低權(quán)益類比例，增加固定收益類比例，動(dòng)態(tài)調(diào)整投資組合以降低資產(chǎn)損失概率。
目標(biāo)日期基金的資產(chǎn)配置變化圖
目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金以激進(jìn)、穩(wěn)健、保守等進(jìn)行區(qū)分，進(jìn)行大類資產(chǎn)配置，根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好設(shè)定基金的權(quán)益類資產(chǎn)配置比例。這種基金能夠滿足養(yǎng)老金投資需求，減少參與者的選擇困難，提高積極性，在美、英、香港均十分普遍。
四、做好養(yǎng)老型FOF產(chǎn)品的準(zhǔn)備
《指引》中第三條規(guī)定：
“養(yǎng)老目標(biāo)基金應(yīng)當(dāng)采用基金中基金形式或中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他形式運(yùn)作?！?/span>
基金中基金，F(xiàn)und of Fund，簡(jiǎn)稱FOF，于去年10月份出現(xiàn)在我國(guó)公募基金市場(chǎng)中，上述提及的目標(biāo)日期基金與目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金均為FOF。海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美國(guó)養(yǎng)老金市場(chǎng)大量投資于基金產(chǎn)品，截至2016年年底，美國(guó)養(yǎng)老金市場(chǎng)總資金高達(dá)25.2萬(wàn)億美元，其中DC（美國(guó)養(yǎng)老保障體系的第二支柱）計(jì)劃占28%，IRAs（美國(guó)養(yǎng)老保障體系的第三支柱）占31%，其中約55.06%的DC計(jì)劃資金、46.96%的IRAs賬戶資金流入公募基金市場(chǎng)。DC計(jì)劃資金主要投資于目標(biāo)日期基金、目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金和指數(shù)型基金。
雖然養(yǎng)老類FOF在我國(guó)仍處于概念階段，但公募基金行業(yè)練就的優(yōu)秀的FOF管理能力在條件成熟時(shí)能夠運(yùn)用于社保、年金等養(yǎng)老金產(chǎn)品的管理中，廣大投資者也可以通過(guò)投資養(yǎng)老型FOF，達(dá)到長(zhǎng)期的養(yǎng)老儲(chǔ)蓄目標(biāo)。
FOF的誕生和發(fā)展扎根于基金業(yè)土壤，行業(yè)應(yīng)進(jìn)一步提升投資能力，為包括FOF在內(nèi)的投資者提供更多優(yōu)質(zhì)的、以中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?yōu)橥顿Y目標(biāo)的公募基金產(chǎn)品以及更多元的工具性產(chǎn)品，使養(yǎng)老型FOF產(chǎn)品可以為我國(guó)的社會(huì)養(yǎng)老事業(yè)做出應(yīng)有的貢獻(xiàn)，為投資人創(chuàng)造長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)。
當(dāng)前推出養(yǎng)老目標(biāo)基金對(duì)于公募基金行業(yè)服務(wù)個(gè)人投資者養(yǎng)老投資，推進(jìn)養(yǎng)老金市場(chǎng)化改革，促進(jìn)公募基金行業(yè)健康長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，具有非常重要的積極意義。下一步，證監(jiān)會(huì)將按照《指引》以及相關(guān)法律法規(guī)的要求，支持行業(yè)推出養(yǎng)老目標(biāo)基金，并會(huì)同有關(guān)部門推進(jìn)養(yǎng)老金市場(chǎng)化改革，為居民養(yǎng)老理財(cái)提供更好服務(wù)。出身于保險(xiǎn)資管背景的泓德基金也將充分發(fā)揮其在保險(xiǎn)資管領(lǐng)域的大類資產(chǎn)配置、獲取長(zhǎng)期絕對(duì)收益的豐富經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)勢(shì)，致力于研究第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金的投資產(chǎn)品，為公募基金行業(yè)做好養(yǎng)老目標(biāo)基金蓄力，為我國(guó)社會(huì)養(yǎng)老事業(yè)發(fā)展做出貢獻(xiàn)。
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